核心要点

　　1997 年亚洲金融危机最终令整个亚太地区多国陷入经济衰退，危机期间出现货币崩盘 、资本外逃
、银行大规模倒闭等市场乱象 。

　　汇丰首席经济学家弗雷德里克・诺伊曼表示 ，当前亚洲金融环境
，和那场危机爆发前的阶段存在不少惊人的相似点
。

　　诺伊曼在 8 月 31 日发布的研报中写道：美债收益率大幅攀升、日元持续走弱 、市场对科技行业满怀乐观，这三大现象 ，在 1997 年危机来临之前就已经出现。

　　哪些地方存在相似？

　　诺伊曼重点指出，美债收益率走高
，是当下与 1997 年危机前最核心的相似点 。举例来看，美国 10 年期基准国债收益率 ，在 1993 年 10 月为 5%
，到 1994 年 11 月就攀升至约 8%。

　　诺伊曼提到，即便到 1997 年 4 月 ，美债收益率依旧维持在 7% 附近
，较四年前高出约 200 个基点
。

　　反观当下，10 年期美债收益率从 2020 年 8 月 0.5% 的低点 ，在本周二早盘攀升至约 4.79%。

　　“诚然
，这一轮收益率上行历时六年；但仅今年，收益率就从 2 月 3.9% 的水平跳涨约 80 个基点 。 ” 诺伊曼表示
。

　　美国财政部上月宣布 ，将针对 10‑30 年期美债开展债务回购操作。财政部称
，将把回购操作规模上限至少扩大一倍，从 20 亿美元提升至至少 40 亿美元 。

美 10 年期国债实时报价：收益率 4.772% ，+0.014（美国东部时间上午 11：07）

　　另一处相似，来自日元近期的走势
。1995 年 4 月
，日元兑美元触及周期低点 80；到 1997 年 4 月，日元贬值至 130 ，累计贬值幅度约 55%。

　　而现在
，日元从 2021 年 1 月约 103 的低位，一路贬值 ，在今年 7 月触及 163；之后美日罕见联合干预汇市
，日元才回升至当前约 160 附近 。市场正在评估两国是否会再度出手干预汇率
。

美元兑日元实时报价：160.02，+0.29（+0.18%）（美国东部时间上午 11：07）

　　1997 年危机前夕 ，互联网兴起点燃市场对科技板块的狂热；诺伊曼表示
，如今，人工智能热潮正在催生相似的乐观情绪。

　　从金融脆弱性转向 “需求脆弱性
”

　　不过诺伊曼认为 ，2026 年和 1997 年之间
，差异大于相似之处 。

　　最关键的一点：上世纪 90 年代，绝大多数亚洲经济体都是资本输入国 —— 海外流入的投资规模大于本国对外投资 ，国内储蓄不足以覆盖本国的支出需求
。

　　“美元融资成本走高、日元剧烈波动，令投资者恐慌
，这些正是当年引爆亚洲地区压力的核心诱因。” 诺伊曼说 。而如今亚洲经济体已经转变为资本输出方，因此美国融资成本上行
、日元贬值 ，不再是主要的风险压力源。

　　但这不代表亚洲地区可以安然无恙
。诺伊曼表示
，当下亚洲最突出的风险，是高度依赖美国 AI 硬件产业繁荣 ，不少亚洲国家经济增长都依靠这一引擎。

　　他提到
，韩国、日本 、中国台湾地区
、新加坡的经济增长，都受益于 AI 相关电子产品出口的拉动 。

　　“不同于上世纪 90 年代的金融脆弱性 ，亚洲如今面临的是需求层面的脆弱性
。 ” 诺伊曼如是说。

　　他警示
，如果美债收益率走高、融资成本抬升打压 AI 硬件产业景气度，或是日元扰动全球融资市场 ，那么亚洲地区的外需将会走弱
，经济增长也将随之失速 。